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　　捷昌驱动(603583) 投资要点： 深耕线性驱动范畴二十余年，行业龙头地位安定。公司成立于2000年，深耕线性驱动范畴二十余年，具备丰硕的行业手艺沉淀。公司产物次要使用于智能家居、聪慧办公、医疗康护、工业从动化、汽车智能化范畴，并供给各类线性驱动部件及系统。公司正在亚太、欧洲、美洲等地域设有子公司和出产，产物和办事已获得100多个国度和地域数千名客户的承认。24年公司加大对机械人的研发投入，规画成立机械人施行器事业核心，聚焦于线性施行器、扭转模组、空心杯电机等范畴，并取工致智能成立合伙公司灵捷智能，专注于机械人工致手、关节模组及驱动器等焦点零部件的研发出产制制发卖等相关营业，营业结构不竭实现多元化成长。 受益于产物智能化和工业精细化，线性驱动产物无望全面开花。线性驱动产物使用范畴持续拓宽，下逛市场需求量日益添加。分下逛看，1）聪慧办公范畴：跟着可起落办公桌产物渗入率的持续提拔、日益健全的法令以及白领人群对健康办公认识的提拔，无望带动办公桌用线性驱动产物市场规模持续扩容。2）智能家居范畴：跟着AI手艺的快速成长，叠加消费者对于糊口便当性取平安性的日益增加的需求，以及物联网手艺的普遍渗入，全球智能家居市场实现了迅猛的扩张，催生了庞大的线）医疗康护范畴：跟着老龄化趋向加快、适老化产物向智能化标的目的成长及政策的持续加码，更多具备先辈功能的医疗器械产物将会呈现，满脚老年人分歧糊口场景的需求，从而带动线性驱动系统正在医疗器械范畴更普遍的使用。此外，线性驱动产物正在工业从动化、汽车智能化、人形机械人等范畴也正在不竭渗入，鞭策行业景气宇向上。 人形机械人量产期近，结构线性施行器、工致手开辟新增加曲线。公司深耕线性驱脱手艺多年，具备施行器处理方案底层能力，其从导的浙江省“领雁”研发打算已成功研发出大、中、小三种规格的线性施行器关节样机，笼盖人形机械人关节活动的焦点需求。此外，公司于24年取工致智能合伙成立浙江灵捷机械人零部件无限公司，次要处置于机械人工致手、关节模组及驱动器等焦点零部件的研发出产制制发卖等相关营业，目前已取国表里下逛的从机厂积极合做开辟相关产物。 投资：估计公司25-27年归母公司净利润别离为4。67/5。60/6。67亿元，同比增加65。5%/20。0%/19。1%。公司25-27年PE估值低于可比公司均值。考虑到公司做为线性驱动行业的领先企业，手艺成熟、产质量量领先、全球产能结构减缓关税扰动影响、盈利能力较强，同时积极结构机械人工致手和关节施行器，且具备施行器处理方案底层能力，公司业绩确定性较强，初次笼盖，赐与“增持-A”评级。 风险提醒：关税政策变更的风险，宏不雅经济波动风险，市场所作加剧风险，人形机械人财产化不及预期风险，汇率波动的风险等。捷昌驱动(603583) 投资要点 线性驱动领先企业，多下逛+出海双线年，专注于线性驱动系统的研发、出产及发卖，是行业尺度的引领者。公司次要产物分为线性驱动部件和系统两类，次要由推杆、起落立柱、配套的节制器等构成，下逛市场笼盖聪慧办公、医疗康护、智能家居、工业从动化等多行业，为客户供给驱动及智能节制处理方案。公司较早结构国际市场，先后正在马来西亚、美国等多个国度扶植出产和发卖核心，2024年公司海外营收25。35亿元，占总营收约69%，成为公司主要的业绩来历。16-24年，公司营收规模由5。06亿元增加至36。52亿元，CAGR约28%，多下逛拓展+国际化驱动公司业绩连结高速增加。 终端场景需求，“手艺+运营”巩固行业龙头地位。线性驱动产物发源于欧洲，正在欧美使用较为普遍，国内市场起步较晚。公司产物次要笼盖多个下业：1）聪慧办公范畴，电动起落桌等高端智能办公市场成长带动线性驱动行业稳健增加，欧美市场成熟、国内成长潜力大，公司通过ODM形式绑定The Human、AMQ SOLUTIONS LLC、HNICorporation等头部智能办公桌客户，依托海外产能实现海外市场的快速成长。我们估计24-27年公司聪慧办公下逛营收CAGR约10-15%。2）医疗康护范畴，老龄化趋向鞭策家用护理床、电动病床等高端产物渗入率提拔，公司定制化系统处理方案切入大型客户，行业成漫空间大，公司加大导入力度，我们估计24-27年公司医疗康护下逛营收CAGR约30-35%。3）智能家居&工业+汽车范畴，公司智能家居节制系统正在全屋定制等环节有较大的使用前景，公司收购欧洲LEG100%股权切入欧美高端家居市场，打开公司智能家居市场的增加空间。公司积极拓展线性驱动器正在其他行业市场，正在光伏、光热安拆、工程机械、从动化设备牵引推拉节制等范畴推出处理方案，实现多行业的产物结构。 进甲士形机械人新赛道，增加的“第二曲线”。人形机械人将来十年财产趋向确立，25-30年出货量无望送来迸发。公司依托正在线性驱动行业的手艺堆集，结构人形机械人线性施行器、空心杯电机等产物，研发高性价比线性施行器模组，具备丝杠+电机+节制器+传感器自研便宜能力，目前已推出样品并正在测试和完美阶段；公司取工致智能成立合伙公司结构人形机械人工致手财产链，24年11月工致智能推出Dexhand量产工致手，公司无望通过合伙公司为工致智能配套空心杯电机等零部件，并逐渐拓展其他机械人客户，成长成为主要的第二增加曲线。 盈利预测取投资评级：公司线性驱动产物国内领先，多下逛拓展+全球化结构从业无望实现稳健增加，结构机械人零部件拓展第二增加曲线。40亿元，同比+39%/27%/29%，现价对应PE别离为37/29/23倍。初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：关税波动超预期，宏不雅经济下行，机械人营业不及预期等。捷昌驱动(603583) 投资要点 线性驱动领军企业，国度级制制业单项冠军 深耕线性驱动二十余载，办公范畴市占率全球第一。2000年捷昌医疗设备公司成立；2007年公司进入办公家具市场；2008和2012年公司先后草拟《中国电动曲流推杆》和中国《电动起落桌》行业尺度；2014年成立美国子公司，实现迈向全球化第一步；2021年收购LEG，扩大欧洲市场份额；2025年，匈牙利工场无望底投产。目前，捷昌线性驱动器正在办公范畴的市场拥有率全球第一，正在亚太、欧洲、美洲等地域均设有子公司和出产。公司现有产物按使用范畴可分为聪慧办公驱动系统、医疗康护驱动系统、智能家居节制系统、工业从动化节制系统、汽车智能化节制系统、人形机械人线性模组等，此中聪慧办公驱动系统营收占领次要部门。 公司规模快速扩张，盈利放量可期。公司2020-2023年营收别离为18。7/26。4/30。1/30。3亿元，同比增加32。7%/41。2%/14。0%/0。9%，CAGR为17。5%，2021年营收增加快速系子公司LEG并表。公司产物毛利率维持较高程度，2020-2023年毛利率别离为39。3%/27。0%/26。9%/29。2%，2021年关税添加导致毛利率下降。2020-2023年期间费用率别离为15。1%/18。0%/15。9%/19。9%，2023年费用率上升次要系汇兑收益削减导致财政费用率上升所致。盈利方面，公司2020-2023年归母净利润别离为4。1/2。7/3。3/2。1亿元，同比+43。0%/-33。3%/+21。2%/-37。2%，2021年归母净利润下降次要受关税、运费、原材料成本、LEG并表多方面影响；2023年归母净利润下降次要缘由系子公司LEG吃亏添加，计提商誉减值，剔除商誉减值要素的影响后，归母净利润为3。0亿元，同比-9。5%。 线性驱动市场方兴日盛，产物使用持续拓宽 线性驱动产物使用范畴不竭拓宽，下逛市场稳步增加。线性驱动道理是通过节制系统将指令传达至机械布局，使电动机的圆周活动，转换为推杆的曲线活动，从而达到推拉、起落沉物的结果。线性驱动产物最早使用于农业机械以提拔农业效率。跟着全球工业取电子节制手艺的成长，线性驱动系统正在工业智能化范畴的使用场景不竭添加，同时欧美等发财地域居平易近愈发注活质量，线性驱动产物起头逐步使用于办公、医疗、家居、工业范畴。2023年全球线性驱动行业市场规模约为1519亿元，YoY+5。9%，我国线%。 聪慧办公范畴：次要产物是可起落办公桌。全球聪慧办公产物的全体渗入率正在不竭提拔，但仍处于偏低阶段，法令、工会组织正鞭策了起落办公桌等聪慧办公产物由可选消费品逐步转向必需消费品，线性驱动产物正在聪慧办公范畴的使用将送来新一轮增加。2024年全球可起落办公桌所使用线性驱动产物的市场规模大约为240亿元，2021-2024年CAGR约为18。2%。目前国内可起落办公桌产物市场尚处于市场开辟期，2024年国内可起落办公桌所使用线性驱动产物的市场规模约为24亿元，2021-2024年CAGR约为22。4%。 医疗康护范畴：公司产物次要使用正在电动医疗床、疗养所护理床、家庭护理床等医疗器械产物。估计2024年全球/我国医疗器械市场为4。5/1。1万亿元。线性驱动产物占医疗器械设备市场规模0。50%。2024年全球/我国线性驱动医疗器械市场规模约为235/59亿元，2021-2024年CAGR约为14。4%。 智能家居范畴：智能家居范畴产物类型浩繁，包罗遮阳帘、电动床、电动沙发、按摩椅、厨房类电动起落产物、电动起落桌椅等各类家具。居家升级需求日益增加，居平易近起头逃求多功能、智能化、个性化的终端产物，线性驱动系统需求持续扩张。Marketsand Markets演讲显示，全球智能家居市场规模估计将从2022年的845亿美元增加到2026年的1389亿美元，2022-2026年CAGR为10。4%。2022年，英国智能家居渗入率为全球最高，渗入率为45。8%，其次是美国，渗入率为43。8%，中国智能家居设备渗入率仅为16。6%，显著低于欧美市场。假设线性驱动智能家居渗入率为1。0%，则全球线性驱动智能家居市场规模约为97亿元，增加趋向次要受智能家居市场持续扩张鞭策。 工业从动化范畴：产物次要使用于光伏器、清扫车、收割机、逛艇、汽车等范畴。2023年全球光伏支架出货量94GW，估计2030年光伏支架市场的容量将跨越752GW，CAGR可达34。6%，光伏支架快速增加将带动线性驱动产物需求高增。 线性驱动全球市场所作款式较为集中，次要市场被海外企业占领。线性驱动系统最后发源于欧洲，丹麦和有全球领先的线年，全球线性驱动市场前六名别离为力纳克、德沃康、迪摩讯、凯迪股份以及乐歌股份，市占率别离为31%/31%/13%/12%/8%/1%。海外品牌正在工业范畴占领较大劣势，国产物牌正在出产能力、定制化、客户响应方面具备劣势，无望实现国产替代。 全球化结构十年，立脚海外市场打开向上空间 公司全球化结构领先，正在亚太、欧洲、美洲等多个计谋要地扶植出产。2014年成立美国子公司，实现迈向全球化第一步。目前公司正在美国、马来西亚、捷克、匈牙利均设立出产，引进智能SMT高速出产线、视觉指导的全智能总拆线，具备向国表里客户快速批量交货的能力。2021年，公司完成了对LEG的100%股权收购。LEG次要产物是电动起落桌起落立柱总成（立柱内部的焦点伸缩部件）及节制器，属于行业内顶尖程度，而且有较高的专利壁垒。其次要客户为欧美高端家居品牌，此中有成品家具前二的大师具厂商HermanMiller、Steelcase等。公司2020-2023年公司海外收入别离为14。5/20。4/22。9/2元，占总营收比例为77。8%/77。6%/76。1%/70。3%；海外市场毛利率别离为41。4%/27。6%/27。6%/32。1%，显著高于国内市场。 进甲士形机械人赛道，开辟公司第二成长曲线 结合成立灵捷机械人公司，专注关节模组和工致手出产。2023年12月，捷昌驱动出资430万元取浙江工致智能结合投资成立了浙江灵捷机械人零部件无限公司，公司持股43%。灵捷机械人专注于机械人科技范畴内零部件，包罗机械人工致手、关节模组及驱动器等焦点零部件的研发取制制，目前已取国表里下逛的从机厂积极合做开辟相关产物。浙江工致智能是一家以工致操做为焦点科技术力的具身智能机械人企业，于2024年1月成立，公司由中国科学院院士机械人手艺首席专家领衔，具备上海交通大学人才劣势。工致智能旗舰产物五指工致手DexHand021具有19个度的工业级量产五指三关节工致手，内置23个传感器，采用腱绳弹性欠驱脱手艺，可通过拍摄和穿戴设备实现单手玩魔方、一手抓多物、利用常用东西等功能，利用寿命跨越15万次。2024年10月DexHand021量产版预售，体验价6。8万元。公司线性驱动器产物和机械人线性关节工做道理不异，均是通过丝杠将电机的扭转活动为曲线使用。凭仗强大手艺研发实力赋能，以及多年来正在线性驱动器方面的经验堆集，叠加本身全球化计谋结构，捷昌驱动无望成为机械人线性关节模组和工致手赛道领先企业，走出第二成长曲线。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入别离为36。7/44。2/53。6亿元，EPS别离为1。1/1。4/1。7元，当前股价对应PE别离为40。6/31。7/25。6倍。线性驱动市场方兴日盛，公司全球化进展成功，积极结构人形机械人，无望走入成长快通道，赐与“买入”投资评级。 风险提醒 下逛需求不及预期，人形机械人财产成长不及预期，原材料价钱上涨风险，地缘风险。